Qu’est-ce que la notation financière ?

Aussi appelé rating, la notation financière est une technique permettant de mesurer la solvabilité et la volonté d’un emprunteur à faire face à ses obligations financières à court et/ou long termes. Elle est souvent établie par une agence de notation agréée par un régulateur même si tout créancier peut effectuer sa propre appréciation.

La notation financière représente une opinion relative à l’évaluation du risque de crédit de l’entité notée en dehors de tout autre risque. Cette évaluation du risque est fondée sur l’analyse indépendante d’un ensemble de données quantitatives et qualitatives : 

🔵 La situation économique et financière de l’entité notée,

🔵 La qualité de la gouvernance et les perspectives de croissance de son activité.

Pour un État donné, cette analyse est basée sur :

🔵 La solidité et la stabilité des institutions ;

🔵 L’efficacité de la gouvernance ;

🔵 Les niveaux de revenus et de la croissance économique ;

🔵 La solidité et la résilience des positions extérieures ;

🔵 Les niveaux de soldes budgétaires ;

🔵 Les niveaux de l’encours de la dette et de l’efficacité ainsi que de la crédibilité de la politique monétaire.

Ces données qualitatives et quantitatives sont ensuite agrégées afin d’aboutir à une note finale qui reflète la qualité de crédit de l’entité notée. La qualité de crédit est enfin interprétée à travers une échelle de notation qui fait correspondre la note à un niveau de risque de crédit donné. 

La notation porte généralement sur un emprunteur, mais peut également concerner un titre. Elle est le plus souvent établie par des agences de notation qui disposent d’échelles de notation sur lesquelles les notes attribuées aux différentes entités sont classées. Ces notes sont exprimées sous forme de lettres, chiffres et symboles associés à un niveau de risque de crédit donné qui font la synthèse des analyses des agences de notation. Les principales agences de notation au niveau mondial sont Moody’s, Standard & Poor’s (S&P) et Fitch ratings.

La notation est généralement établie à la demande de l’emprunteur (notation sollicitée). Toutefois, elle peut être déclenchée par l’agence de notation elle-même (notation non sollicitée).

On distingue deux grands types de note selon la période d’évaluation du risque de crédit :

🔵 Les notes à long terme pour l’évaluation du risque de crédit sur une période supérieure ou égale à 12 mois. 

🔵 Les notes à court terme pour l’évaluation de la capacité et de la volonté de l’émetteur à honorer ses engagements financiers sur une période inférieure à 12 mois.

On distingue aussi deux types de note selon la monnaie dans laquelle le risque de crédit est évalué :

🔵 Les notes en monnaie locale pour l’évaluation de la capacité de l’émetteur à faire face à ses obligations de paiement dans sa propre monnaie, le FCFA pour le cas des émetteurs de la zone UEMOA ;

🔵 Les notes en devises pour l’évaluation de la capacité de l’émetteur à faire face à ses obligations de paiement dans une monnaie autre que sa propre monnaie, le Dollar américain, l’Euro, etc. pour le cas des émetteurs de la zone UEMOA.

Une note publiée est accompagnée par une perspective qui traduit son évolution possible durant sa période de validité. Cette perspective peut être :

🔵 Positive: amélioration possible de la note

🔵 Stable: pas d’évolution possible de la note 

🔵 Négative: dégradation possible de la note

La notation financière en monnaie locale présente un intérêt majeur pour les émetteurs de la zone UEMOA. En effet, les acteurs des marchés financiers ont besoin de disposer d’informations sur lesquelles ils peuvent baser leur décision d’investissement.  Elle constitue donc un outil d’aide à la décision d’investissement. Pour les emprunteurs, elle détermine la prime de risque sur les marchés des capitaux. Pour les émetteurs de la zone, la notation financière en monnaie locale permet d’évaluer leur qualité de crédit en FCFA qui est leur monnaie d’émission sur le marché financier régional. 

La notation financière : quelle utilité pour les Etats de la zone UEMOA ? 

La notation joue un rôle important pour les entités notées. Selon le Fonds Monétaire International (FMI), les notes obtenues par les entités notées « permettent aux emprunteurs d’accéder aux marchés mondiaux et nationaux et d’attirer les fonds d’investissement, ajoutant ainsi de la liquidité sur les marchés qui, autrement, ne seraient pas liquides«  (FMI 2010).

Quatre utilités peuvent être attribuées à la notation financière des États de la zone UEMOA en monnaie locale.

D’abord, elle aide à réduire l’asymétrie d’information sur le marché financier régional. La notation fournit aux acteurs du marché de l’information et des analyses de solvabilité sur une base comparable et indépendante ; ce qui contribue à la transparence du marché. 

Ensuite, la notation financière sert de points de repère aux émetteurs du marché financier régional. La notation des émetteurs souverains de la zone UEMOA que sont les États peut servir de référence à toute l’économie et à l’ensemble des emprunts de l’entité notée, notamment pour les émetteurs autres que les Etats et les collectivités publiques et territoriales. La note souveraine étant considérée dans un État, comme le plafond de notes qui peuvent être attribuées aux émetteurs résidents de cet État. 

En outre, le rating contribue à l’élargissement de la base des investisseurs potentiels du marché régional. La disponibilité de l’information fiable à travers la notation financière peut aider les États de l’Union à attirer de nouveaux investissements sur le marché financier régional.

Enfin, le rating aide au développement du marché financier régional. La notation financière facilite l’émission de la dette en renforçant la transparence et devrait favoriser le développement du marché régional. Le développement du marché financier contribue également à l’amélioration de la notation financière, dans la mesure où un marché financier développé permettrait aux États de la zone UEMOA d’acquérir les ressources à de meilleurs coûts et par conséquent une réduction du service de la dette toutes choses étant égales par ailleurs. Ce qui augmenterait la solvabilité de ces États.

La notation financière : rôle des agences et méthodologies de notation 

Du rôle des agences :

Le contexte économique africain actuel suscite l’intérêt des investisseurs internationaux, qui considèrent de plus en plus le Marché des Titres Publics comme une « valeur refuge » face au ralentissement des économies les plus avancées. Pourtant, le manque d’information sur les marchés de la zone ne permet pas aux différents intervenants de juger de façon fiable la contrepartie du retour sur investissement espéré. Cela représente un frein à l’attractivité de ces marchés.

En réponse à l’opacité relative des marchés financiers de la zone, les agences de notation régionales apportent des opinions et analyses indépendantes à la fois sur la qualité de crédit des emprunteurs mais aussi sur l’environnement politique et socio-économique susceptible de perturber le marché.

Les notes attribuées et réévaluées chaque année mettent en avant les forces et faiblesses de l’entité, de sorte à la maintenir engagée sur le long terme dans une politique de bonne gouvernance. En fonction des notes et des perspectives, l’entité notée améliore les conditions de crédit et renforce sa notoriété auprès des investisseurs. Le simple fait d’être transparent sur son risque lui ouvre des opportunités.

De la méthodologie de la notation financière : 

Bien que les méthodologies des agences de notation soient relativement similaires, chaque agence dispose de sa propre échelle de notation. 

De façon globale, la méthodologie de notation des agences est basée sur l’utilisation de modèles économétriques  (ou modèles de ratings) qui utilisent une combinaison d’indicateurs qualitatifs et quantitatifs afin d’aboutir in fine à une évaluation du risque de crédit. 

Un score est attribué à chaque variable en fonction de sa contribution à l’évaluation du risque de crédit. La somme pondérée de ces scores permet ensuite d’obtenir un score global correspondant à un niveau de risque de crédit donné. La méthodologie utilisée est fonction de la nature de l’entité notée.  

La notation se fait en un processus subdivisé en huit étapes clés:

1 – La contractualisation

 L’émetteur demande à se faire noter et signe une lettre d’engagement.

2 – La pré-évaluation

L’agence de notation constitue une équipe d’analystes qui fait la revue des informations pertinentes disponibles.

3 – La rencontre avec les dirigeants de l’émetteur (Management Meetings)

L’équipe d’analystes rencontre les dirigeants de l’émetteur en vue de discuter des informations.

4 – L’analyse

Les analystes évaluent les informations et proposent une note au comité de notation.

5 – La réunion du Comité de Notation

Le Comité de notation statue sur la proposition de note de l’équipe d’analystes et décide de la note à attribuer à l’émetteur à l’issue d’un vote.

6 – La notification

L’agence de notation soumet à l’émetteur un rapport provisoire de notation pour observations (vérification de l’exhaustivité et de l’exactitude des informations).

7- La publication et la diffusion de la note

L’agence de notation publie un communiqué de presse pour rendre public la note de l’émetteur et publie le rapport de notation sur son site internet.

8 – La surveillance

L’objectif de la surveillance est de maintenir la note à jour en identifiant les facteurs pouvant entraîner une amélioration ou une dégradation de la note.

La notation des agences à l’international et au niveau régional : quelle différence ? 

La distinction des agences de notation peut s’effectuer sur deux catégories : 

• Les agences de notation internationales qui opèrent sur l’ensemble du globe ;
• Les agences de notation dont la sphère d’intervention se limite à un niveau local ou régional.

D’une manière générale, les agences de notation internationales traitent de la capacité de l’entité notée à faire face à ses engagements extérieurs et domestiques, à court, moyen et long terme en devise et en monnaie locale à partir de standards internationaux, alors que les agences de notation régionales se focalisent sur cette capacité en monnaie locale sur une échelle locale.

Les agences de notation internationales positionnent l’ensemble des pays sur une même échelle de notation quand elles attribuent ou mettent à jour la note d’un émetteur. Une telle note est établie sur une échelle mondiale.  À l’opposé, une agence de notation régionale évalue le plus souvent les caractéristiques de crédit par rapport aux autres pays de la région et dans un contexte local. La note est par conséquent établie sur une échelle locale permettant ainsi une appréciation plus fine et une meilleure différenciation des notes attribuées aux différents acteurs. 

L’objectif de doter les États membres de l’UEMOA d’une note à l’échelle régionale, est lié à la volonté de mettre l’accent sur les spécificités de chaque émetteur au sein de la région et notamment sur les avantages procurés par l’union monétaire.

À la différence des agences de notation internationales, toutes basées en dehors du continent, les agences de notation régionales, implantées dans l’union, sont plus au fait des réalités des Etats et donc plus en capacité de faire ressortir, sur une échelle locale, les hétérogénéités des économies. Leur présence sur le terrain leur donne l’avantage de pouvoir mieux prendre en compte les paramètres qualificatifs liés à l’environnement sociopolitique, économique et culturel des Etats. 

La notation financière sur une échelle régionale, dans le cadre de l’UEMOA, tient nécessairement compte des implications liées à l’appartenance à une union économique et monétaire, notamment en termes d’atouts, de mécanismes de solidarité et de contraintes liées à l’existence d’une Banque Centrale commune et à l’abandon de la conduite de la politique monétaire par les États individuellement. 

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